中芯国际(0981.HK):Q3纯利环比降逾2成股价跌逾6%,国产替代化之下能否重现增长?

2月13日晚间,中芯国际公布了第四季度财报,该季度公司实现营业收入8.39亿美元,同比增长6.6%,环比增长2.8%,其公司拥有人应占利润为8873.5万美元,同比增长234.6%,环比下降22.9%;毛利率为23.8%,环比增长3%,同比增长6.8%。按预计,2020年第一季度营收同比增长0%-2%。

(图片来源:公司公告)

公司表示,2019年第四季销售额增加主要由于晶圆付运量增加所致。

此外,公司预计2020年资本开支为31亿美元,比2019年20亿增长50%,其中20亿及5亿元预计分别用于上海300mm晶圆厂(14nm工厂)及北京300mm晶圆厂的机器及设备。

今日,公司股价高开3.13%,随后回落,截止发稿,股价下降6.02%至16.24港元,最新总市值为828亿港元。值得一提的是,公司股价自12月起一路走高,累积至今涨幅为62%。

(图片来源:wind)

净利环比下降超2成

公开资料显示,中芯国际是内地第一家具有台商背景、采用国际主流芯片技术的代工厂,主要业务是为客户提供28纳米至0.35微米晶圆代工和技术服务,公司产品除中国国内市场外,还有销往海外的美国及欧洲等市场。

据公司披露,今年第四季度经营业绩优与指引的主要原因在于晶圆付运量以及第一代FinFET 14nm顺利量产,贡献当季度1%营收;再叠加中国区营收占比不断提升等综合因素所致。

2019年第四季度公司共生产等值晶圓44.85万片,较第四季度增加了4700片,主要是因为该季度新增拥有多数权益的上海300mm晶圆厂产能所致。

按照不同的技术来分,0.15/0.18微米、55/65纳米是公司的主要收入来源,分别占比35%、31%,其中,55/65纳米营收占比增长很快,同比增长了8%;主要原因为5G和物联网的推进,激发了下游厂商对于CMOS图像传感器、RF等应用的需求。

14nm则是首次贡献营收,占比1%,约为769万美元。2018年,中芯国际首次宣布14nm芯片研发成功,到2019年10月才正式量产。目前中芯国际14nm晶圆的产能只有3000至5000片/月,但良产率却高达95%。中芯国际预计,在2020年底,14nm晶圆的产能将会是目前的3至5倍,最多能达到15000片/月。

(图片来源:公司公告)

另外,分地区而言,中国区营收占比达65.1%且地区营收同比增长7.6%。

(图片来源:公司公告)

而公司净利润同比增长主要在于成本费用的下降以及其它收入净额的增加。其中,第四季度销售成本同比下降2.1%;其它收入净额同比增加55%,主要系股权投资的公允价值变动引起所致,令公司在扣减了相应的费用开支实现盈利增长。

(图片来源:公司公告)

不过,公司第四季度净利润却环比下降22.9%,主要在于经营开支环比大增46.1%,其中,其它经营收入环比下降49.6%,主要为第三季度无处置附属公司获得的收益以及政府项目资金环比减少1350万元。

(图片来源:公司公告)

综上所述,净利同比大增一部分在于晶圆厂产能增长以及公司获得政府项目补贴等非经常性收益及利息收入增加等非经营性收入的影响。

“芯片国产替代化”,中芯国际能否重启高速增长?

事实上,回顾公司近几年的业绩,实在难算理想,进入2019年,公司营收在第四季度终于实现同比增长,归母净利润在2019年第一季度至2019年第二季度持续出现下滑。

再来看企业经营综合考核指标——ROE(净资产收益率)。2015-2019年,该项分别为7.59%、9.56%、3.83%、2.38%、3.83%。最近2-3年,ROE均在5%以下,说明公司盈利条件欠佳。

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不过,目前市场对中芯国际的前景很看好,主要是因为“芯片国产替代化”。

过往的国产替代其实更多是一种行业自发的过程,并且硬件领域以贴牌等方式满足的是表面进口替代需求。

但近两年来,受中兴、华为事件的影响以及中美局势等综合因素的影响,真正的科技国产化进程提速开启,作为中国内地半导体代工生产的龙头,中芯国际较为拥有充足的产能及产线,能适应多种芯片代工需求,在芯片国产替代化的背景之下,中芯国际成为潜在的受益个股。

兴业证券指出,公司成熟制程需求提升及先进制程的开发,均优于此前市场预期,判断其行业份额与技术有望持续提升。

高盛亦曾表示对半导体行业持建设性看法,特别是晶圆代工方面,相信中芯国际可受惠内地客户及14nm需求。

此外,中芯国际还是兆易创新的Norflash产品的代工供应商,随着5G、TWS、VR、智能设备的推进,下游需求将进一步增强,公司28nm制程半导体产品可能会拉一波收入。

目前,中芯国际的产能利用率重回90%以上,2019年四季度达到了98.8%的高峰,相关人士预计1月份可能还会提升,可能还会面临供不应求的情形。

此外,从估值来看,据wind显示,目前的动态市盈率为48.3倍,处于最近5年估值上线。但具体高不高估,还得从未来的盈利等方面进行综合判断。

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值得一提的是,近期随着公司股价的不断走高,股东频繁减持,据wind数据统计,自2019年12月截止至今,公司股东共减持约2.8亿股。

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在市场普遍看好与近期公司股东频繁减持的环境之下,或许中芯国际在国产替代化以及5G时代的大背景之下,前景并不如期待之中具有那么高的确定性。