什么是我的投资时代?

中国市场呢从一个不适合价值投资的市场,一下子就变成了价值投资的春天已经来临。那么在当下的这个时间点,我们如何思考中国资本市场的投资风格和长期走势呢?那么今天分享的这篇投资人从资本市场获得回报的来源,要么是来源于企业创造的价值,要么是来源于市场其他的参与者。大家总是说中国股市是一个赌场,美国股市可以带来长期的回报,但事实是两个国家都出现过非常好的公司,而且都创造了巨额的价值,也都实现了非常好的持续回报。

不过呢这两个市场的效率存在较大的差异,美国是一个高效的资本市场,中国市场呢大家都认为很低效,但是在过去十多年来,我们也发现这个市场在慢慢发生变化。怎么说?首先资本市场是一个多样而且复杂的生态系统,市场参与者的价值观决定了你的行为方式,如果你把它看作一个博弈的市场,那么它就是一个赌场。

如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造,来实现回报。那你也能发现优秀的公司,包括持续的增长和合适的价格。我们举一个案例,觉得很有意思,2001年4月13号的时候啊,A公司和B公司两个公司呢同时在一天上市。那么这A公司呢一直专注于定制的家具行业,它改写了传统家具行业的商业模式,那么我们知道说家具行业原来是资产很重的一种商业模式,企业需要非常多的样品库存,而且生产是无法实现标准化的。但是A公司呢将产品简化为一块块不同木板的拼接,那么前端的销售渠道没有成品的库存,而且是预收款货款,后端的生产呢简化为木板的切割,高度的标准化和自动化,缩短了供货周期,优化了供应链,这样呢就形成了非常高效的、高回报的商业模式,这对整个家具行业来说都是十多年来的重大创新,公司走的是内生发展的模式,盈利持续增长,是上市前的八倍。但是B公司呢就像许多普通的上市公司一样,主业慢慢陷入了亏损,转而呢进入了重组收购的发展路径。

6年的时间,4次收购,从2001年上市到05年,A公司和B公司的股价表现并没有体现出显著的差异。但是有一个时间点非常的重要,那就是股灾,在股灾之后分化就非常的巨大,B公司目前的市值是二十八亿,与上市之初的二十三亿基本上相差无几。但是A公司的市值从上市之初的四十一个亿增加到目前的三百六十个亿,涨幅超过八倍。在这里就可以看到,中国的资本市场其实有非常多的公司在创造着价值,这个市场不只是一个赌场,如果,你可以从另外一个角度来看,它也是一个可以持续创造回报的市场,而且是一个共赢的市场,价值投资其实已经被滥用了,有人股票被套了啊,就说自己是长期持有,是价值投资,有的人买了大盘股,然后就说自己是价值投资,有的人认为只有买了低市盈率、市净率的股票才是价值投资。

穷奢极欲作者在公众号上发表了很多基金小知识的理解,价值投资根本的出发点需要看我们的投资回报来源是哪里,如果是企业持续的创造价值,投资人去分享这个收益,这才是价值投资的方式,才是基于基本面的投资。我们一直在思考这样一个问题,就是这个资本市场到底是不是有效的。那如果说这个资本市场是高度有效的,那么被动投资是一个很好的做法。

中国的市场和美国的市场是有差异的,如果它是有效的话,我们能不能持续地在市场里获得一个超额收益,如果你不能持续创造超额收益的话,那么你本身的价值就会受到很大的挑战,因为人人都可以去买指数基金。我们来回到2016年底,我们来看一下美国共同基金行业的回报。我们可以看到一个非常悲哀的现象,就是在过去的一年、三年、五年甚至十年,共同基金并没有跑赢他们对应的指数,跑赢指数的占比不到百分之二十。然后我们再来看一下对冲基金行业的情况。在2008年的时候,一个著名的对冲基金经理人和巴菲特打了一个赌,他认为投资在一些好的对冲基金可以超越标普五百。然后呢,这个赌约终结了。7年之后,我们发现他所选择的投资标的比标普五百低了将近44%,而不是4%,这是一个非常巨大的差异,毫无疑问,美国真的是一个非常高效的市场,而且这个市场越来越残酷,主动管理人面临的压力也非常的大。那我们再来看一下中国的情况,中国的机构投资者成长起来也是在2001年之后才开始的。那么在01到07年那一轮的牛熊之中,因为开放式基金的数量比较少,那么我们就用封闭式基金做分析和对比,可以看到在上一轮大的牛熊周期的时间段里面,基金行业还是显示出了非常好的超额收益的,基金行业的平均回报在大多数的年份都跑赢了权益指数,那么累积下来基金行业的平均收益率超过400%,权益指数在上证指数回报大概在250%左右,那么这其实是一个非常好的成绩。那么到了2008年。直至2016年之间,开放式基金就成为了主流,我们统计了一下开放式股票基金和偏股型基金的平均回报率,这个时候呢已经出现了几年基金行业的平均回报跑输了指数,而且是跑出了权益指数。权益在过去十年的年化回报率是百分之十一点五。中国的市场总体来说还是一个向上的市场。那么这个环境在变,市场也在变化,市场的效率在提高。不管是美国还是中国,因为市场是由广大的参与者组成的,整个市场的参与者也都在学习,无论是散户还是说主动管理者都是在进步的。资本市场价格发现的功能就会越强大,超越指数就会越来越困难,尤其是在这样一个信息高度发达的时代,一个打破了过去很多壁垒的时代,互联网让全社会的信息交流。

那么速度比过去更加快了,那么整个的社会效率其实变得更加高了。那么在这样的一个背景之下,做基本面其实会面临更加大的挑战。那么我们怎么办呢?唯有的方法就是要与时俱进,持续学习、终身学习,需要把更多的精力投放到创造社会价值增量的行业和公司上面。因为我们内心觉得这个资本市场不是零和的赌场,它是一个企业创造价值,投资人去分享收益的市场。社会在向前发展,哪些行业、哪些公司正在创造巨大的价值,未来还会创造巨大的价值,我们必须要把更多的精力、更多的时间、更多的研究花在那个上面。

最后来说一点体会,中国是一个巨大的经济体,本质上来说是世界第一大经济体类。那么我们几乎所有的产品、需求或者是服务都占了世界的到三分之一,那么这样一个大国提供了非常多的机会。我们看到过去三十年甚至更短一点的时间,从两千年以来,过去十五年产业的规模变得非常的庞大,中国有无与伦比的规模优势。同时,大多数的行业都走过了一个前所未有的陡峭的学习曲线。在很短的时间之内,中国企业的管理水平、生产率水平甚至是研发的能力都是在急速提高的过程当中,那么这个过程对于投资人来说也是带来巨大的机会,因为它缩短了产业发展的时间段,会带来巨量的价值创造和价值增长,那么也会带来巨大的资本市场的回报。现在我们回头来看,即使非常多的产业已经成熟了,但因为有这样巨量的经济体以及非常全的产业配套,那么这样的环境极大有利于新企业、小企业的发展壮大。甚至成为一个个行业的巨头,这是一个资本市场持续发展向前的动力。往前看的话我们仍然有非常好的机会,因为我们有学习的时间,可以选出赛道,观察出优胜者。那么在上一个长长的赛道上享受优胜者创造的价值,这是大国的幸运,也是对于中国投资人来说非常幸运的地方。